Do pełnej oceny atrakcyjności oferty inwestorom brakuje przede wszystkim ceny emisyjnej. Póki co podana została jedynie cena maksymalna, tj. 17,50 zł. Ostateczna cena emisyjna może być niższa lub równa cenie maksymalnej.

Analitycy Domu Maklerskiego BZ WBK (który podczas emisji pełni rolę Oferującego) w raporcie z 1 grudnia 2010 r., do którego dotarł serwis Pierwotny.pl wyceniają jedną akcję spółki Sadovaya Group na 4,9 USD, czyli 15,4 zł metodą DCF, a metodą porównawczą 5,3 USD, czyli 16,6 zł. Oznaczałoby to, że w przypadku ustalenia ceny emisyjnej na poziomie równym lub bliskim ceny maksymalnej (17,50 zł) istnieje mała szansa na zyski podczas giełdowego debiutu.

Szczegółowa analiza raportu pokazuje jednak, że emitent posiada wiele atutów w swoim ręku i traktując zakup jego akcji jako inwestycję długoterminową, szansa na zyski nie musi być wcale taka mała.

Sadovaya Group to jeden z największych prywatnych dostawców antracytu, czyli węgla energetycznego. Obecnie posiada w dwóch działających kopalniach zasoby węgla sięgające 23 mln ton. Spółka stara się o nowe koncesje, których zdobycie zwiększyłoby posiadane zasoby do 122 mln ton. Według analityków DM BZ WBK kluczowym czynnikiem zwiększającym zyski firmy będzie działalność w zakresie przetwarzania odpadów powęglowych, która wiąże się z niskimi kosztami a pozwala osiągnąć wysoką rentowność. Na wycenę emitenta wpływać może również większe zapotrzebowanie na energię elektryczną na Ukrainie. Napięte stosunki z Rosją powodować będą, że nowe elektrownie zasilane będą nie gazem, ale węglem, co przy zmniejszającej się dostępności antracytu, stwarzać będzie spore szanse na wzrost cen tego surowca w najbliższych latach.

W swoim raporcie analitycy z DM BZ WBK porównali koncern Sadovaya do 32 spółek z branży wydobycia węgla, dzieląc je na 4 segmenty: kraje rozwinięte (USA i Australia), spółki notowane na GPW (NWR i Bogdanka), spółki ukraińskie i rosyjskie oraz spółki z rynków wschodzących (Chiny, Indonezja, Tajlandia, Filipiny, RPA).

Biorąc pod uwagę różne wskaźniki dla każdej z grup otrzymujemy wycenę akcji Sadovaya Group w przedziale od 3,8 USD (12 zł) do 7,2 USD (22,60 zł). Najniższa wycena wychodzi z analizy porównawczej prognozowanego na lata 2010-2012 wskaźnika P/CE (cena do zysku powiększonego o amortyzację) dla emitenta i spółek z warszawskiej giełdy. Najwyższa wycena pochodzi z porównania finansów ukraińskiej spółki z podobnymi firmami z rynków wschodzących. Wydaje się, że najbardziej trafną będzie analiza porównawcza ze spółkami z Ukrainy i Rosji. Tu otrzymujemy wyceny od 4,8 USD dla wskaźnika P/CE do 5,7 USD dla wskaźnika P/E (cena do zysku netto). Analitycy z DM BZ WBK wyciągnęli średnią ważoną ze wszystkich porównań przykładając największą wagę dla spółek z Ukrainy i Rosji (40% wagi) oraz spółek z warszawskiej giełdy (30%) a mniejszą dla firm z rynków rozwijających się (20%) i rozwiniętych (10%). Otrzymali w ten sposób wycenę jednej akcji Sadovaya Group na poziomie 5,3 USD (16,60 zł).

Na podobnym poziomie (4,9 USD) znajduje się wycena jednej akcji modelem sum częściowych. Aby dojść do tego wyniku analitycy wycenili metodą zdyskontowanych przepływów pieniężnych każdy z projektów emitenta.

Na pierwszy rzut oka mogłoby się wydawać, że oferta ukraińskiej spółki nie jest atrakcyjna. Należy jednak pamiętać, że inne wyceny akcji emitenta są bardziej optymistyczne. Analiza Artiema Razgawarowa z firmy analitycznej Astrum Investment Management wskazuje, że walor ukraińskiej spółki jest wart od 18,96 zł do 21,33 zł. Z kolei według firmy IMC Montan, zajmującej się wyceną złóż, jedna akcja Sadovaya Group może być warta nawet 8,08 USD.

Co ważne, cena 17,50 zł za akcje nie jest ceną ostateczną i może być ostatecznie znacznie niższa. Cena emisyjna ustalona zostanie po zakończeniu budowania Księgi Popytu. Inwestorzy instytucjonalni z pewnością nie będą przepłacać za akcje ukraińskiej spółki a cena dla inwestorów detalicznych nie będzie wyższa niż dla funduszy inwestycyjnych i emerytalnych.

Sadovaya Group założyła, że z emisji akcji pozyska minimum 40 mln dolarów, co przy sprzedaży wszystkich akcji zostanie osiągnięte gdy cena emisyjna będzie wyższa niż 3,71 USD. Jeśli fundusze będą ostrożne zapisując się na akcje ukraińskiej spółki, to może się zdarzyć, że cena emisyjna ustalona zostanie na poziomie 12-13 zł. To stworzy duże pole do przyszłego wzrostu i powoduje, że warto zainteresować się tą emisją.

Cena (w PLN) Sposób wyceny
11,60 cena minimalna za akcje w emisji (dane szacunkowe)
14,00 porównanie do spółek notowanych na GPW (NWR i Bogdanka)
15,40 Model DCF
16,10 porównanie do spółek ukraińskich i rosyjskich
16,60 średnia z wycen porównawczych
16,90 porównanie z podobnymi spółkami w krajach rozwiniętych
17,40 porównanie do Bogdanki
17,50 cena maksymalna za akcje w emisji
18,96 minimalna wycena Astrum Investment Management
21,33 maksymalna wycena Astrum Investment Management
21,40 porównanie z podobnymi spółkami w krajach rozwijających się
25,40 wycena IMC Montan