Od dziś do czwartku w czternastu biurach maklerskich trwają zapisy na akcje spółki PBO Anioła. Zapisać się można w DM AmerBrokers, KBC Securities, Noble Securities, DM Pekao, IDM SA, DM BPH, BM Banku DnB NORD, CDM Pekao, Millenium DM, UniCredit CAIB, DM BOŚ, DM BZ WBK, ING Securities i DM PKO BP.

W przeciwieństwie do wielu innych ofert, przy emisji PBO Anioła inwestorzy poznali ostateczną cenę emisyjną jeszcze przed rozpoczęciem zapisów. Z pewnością ułatwia to analizę atrakcyjności oferty oraz podjęcie decyzji o ewentualnym kupnie akcji.

Ostateczna cena emisyjna za akcje PBO Anioła wynosi 11,50 zł. Jest to połowa ustalonego wcześniej przedziału, który wynosił 10,50 - 12,50 zł. Czy warto więc zapisać się na akcje PBO Anioła?

Jak zwykle nie będzie jednoznacznej odpowiedzi, jednak głębsza analiza spółki i jej perspektyw jest optymistyczna i pozwala ofercie PBO Anioła wystawić umiarkowanie pozytywną ocenę.

Część inwestorów może obawiać się zaangażowania w spółkę budowlaną, gdyż branża ta nie cieszy się w tej chwili zbyt dużym uznaniem na giełdzie. Przez ostatni rok indeks WIG Budownictwo spadł o ponad 18 proc. i na razie nie widać oznak zmiany trendu. Czy to oznacza, że PBO Anioła także jest skazane po debiucie na trend spadkowy? Niekoniecznie.

Przyjrzyjmy się bliżej emitentowi, by poznać różnicę między nim a innymi spółkami budowlanymi z warszawskiego parkietu. PBO Anioła powstało w 1999 roku. Spółka zlokalizowana jest w wielkopolskim Kostrzynie i większość przychodu czerpie z generalnego wykonawstwa obiektów dla sieci handlowych (m.in. Biedronka, Lidl, Aldi, Tesco, Netto, Piotr i Paweł).

Z firm już notowanych na warszawskiej giełdzie PBO Anioła najbliżej do PA Nova. Największa różnica między firmami polega na kompleksowości oferty. PA Nova oferuje sieciom handlowym kompleksową realizację projektu - od pozyskania gruntu przez przygotowanie projektu, jego realizację i wreszcie sprzedaż. Trwająca właśnie oferta PBO Anioła pozwoli zniwelować te różnice. Podobnie jak PA Nova, emitent zamierza realizować projekty na własnym gruncie, co powinno przełożyć się na osiąganie wyższych marż.

Specjalizacja w budowie obiektów dla sieci handlowych pozwala PBO Anioła uniezależnić się od przetargów organizowanych przez samorządy czy od finansowania unijnego. Segment rynku, w którym działa emitent daleki jest od nasycenia. Największa sieć dyskontowa w kraju - Biedronka - zamierza otwierać jedną placówkę dziennie. Mniej placówek otworzą inne sieci. Na 2011 rok Tesco planuje otwarcie 80 sklepów, Netto - 50, Lidl - 70. Należy jednak pamiętać, że przeciętna placówka Tesco jest o wiele większa od Biedronki, co przekłada się na wyższy zysk wykonawcy obiektu.

Analizując strukturę przychodów PBO Anioła można postawić tezę, że przychody spółki nie są uzależnione od koniunktury w budownictwie, ale od koniunktury w sieciach handlowych i od ich planów inwestycyjnych.

Analitycy z Domu Maklerskiego AmerBrokers w raporcie poświęconym PBO Anioła przytoczyli wyniki badań, z których wynika, że blisko 80 proc. Polaków nie wybierze się do sklepu, jeśli ma do niego dalej niż 10 minut drogi. Obrazuje to potencjał rynku na którym działa emitent. Co więcej na milion Polaków przypada trochę ponad 50 dyskontów, tj, cztery razy mniej niż w Niemczech.

Kolejną szansą dla PBO Anioła jest przebudowa już istniejących marketów, tak by sprostały one rosnącym wymaganiom klientów (powiększanie powierzchni sprzedażowej, oferowanie innych usług).

Wskaźniki finansowe PBO Anioła
Wskaźnik	I pół. 2010
Rentowność sprzedaży	9,4%
Rentowność netto	6,0%
ROA	2,9%
ROE	12,5%

Źródło: AmerBrokers

We wspomnianym już raporcie analitycy z Domu Maklerskiego AmerBrokers wycenili akcje PBO Anioła dwiema metodami - zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz porównawczą. Pierwsza z metod przyniosła wycenę akcji na poziomie 18,21 zł, czyli aż o 58 proc. powyżej ceny emisyjnej. Podczas analizy porównawczej porównano wskaźniki finansowe PBO Anioła do dziewięciu giełdowych spółek budowlanych zajmujących się budownictwem komercyjnym. W ten sposób otrzymano wycenę jednej akcji od 8 do 18,18 zł (średnia ważona wyniosła 11,92 zł).

Wyprowadzając średnią z obu wycen analitycy z AmerBrokers wycenili akcję PBO Anioła na 15,07 zł. Dodatkowo w raporcie uwzględniono 15% dyskonto za niepubliczność, przez co końcowa wycena akcji PBO Anioła wyniosła 12,81 zł (11,4 proc. powyżej ceny emisyjnej).

Oferta PBO Anioła nie wydaje się jakąś super inwestycją, jednak na pewno jest szansa na kilka - kilkanaście (raczej 11-12 niż 18-19) procent zysku podczas debiutu. Zagrożeniem jest ryzyko sporej redukcji. Emisja nie jest duża a szeroka sieć dystrybucji powoduje, że realna jest groźba redukcji powyżej 75 procent.

Nasz typ

Trudno podczas pierwszego dnia oferty prognozować możliwą redukcję (tym bardziej podczas trwania kilku innych emisji), jednak zaryzykujemy i stawiamy na redukcję rzędu 60-75 procent oraz zysk 5-8 procent podczas debiutu.

Na koniec tradycyjnie małe przypomnienie. Powyższy tekst należy traktować jedynie jako subiektywną ocenę trwającej oferty. W żadnym przypadku tekst nie jest rekomendacją inwestycyjną. Ani autor tekstu ani serwis Pierwotny.pl nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte po lekturze niniejszego tekstu.