Open Finance to bez wątpienia ciekawa i szybko rozwijająca się spółka. Czy to jednak wystarczy by kupić jej akcje w ofercie pierwotnej?

Tym razem wyjątkowo trudno o odpowiedź na pytanie czy warto kupić akcje Open Finance? Inwestorzy dostali bardzo mało czasu na dokładną analizę i lekturę prospektu emisyjnego. Według niektórych blogerów pośpiech przy przeprowadzaniu oferty przypomina próbę sprzedaży trefnego towaru. Być może są to tylko złe wspomnienia po emisji innej spółki Leszka Czarneckiego - LC Corp, nie mniej jednak trzeba pamiętać, że na giełdzie historia lubi się powtarzać.

Analizę utrudnia też fakt, że nie znamy ostatecznej ceny emisyjnej. Musimy zatem założyć, że akcje będą sprzedawane po cenie maksymalnej a ta jest średnio atrakcyjna. Na giełdzie czasy są niepewne i inwestorzy mają prawo oczekiwać pewnego dyskonta.

W przypadku Open Finance trudno też o analizę porównawczą. W publicznym obrocie jest tylko jedna spółka o podobnym profilu. Na rynku NewConnect inwestorzy handlują akcjami Doradcy24. Trudno jednak porównywać obie spółki, gdyż jest to inna skala działalności i sposób prowadzenia biznesu. Open Finance działa w dużej grupie finansowej i jest od niej zależny, co uznano za istotny czynnik ryzyka w prospekcie emisyjnym. Obecnie nie widać jednak powodów, by Open Finance miałby przestać sprzedawać produkty finansowe Getin Noble Banku czy TU Europa - podmiotów z tej samej grupy kapitałowej.

Open Finance zamierza wydać pozyskane z emisji środki na firmę ubezpieczeniową i dom maklerski. Wydaje się zatem racjonalne porównanie spółki do uniwersalnych banków, posiadających w swoich strukturach podmioty z branż pokrewnych (zarządzanie aktywami, działalność maklerska, ubezpieczenia, leasing). Przy założeniu, że cena emisyjna będzie równa maksymalnej, tj. 19,50 zł, otrzymujemy następujące wskaźniki rynkowe dla Open Finance:

Liczba akcji po emisji	54.250.000
Cena jednej akcji	19,50 zł
Wartość rynkowa po emisji	1.057.875.000 zł
Wartość księgowa po emisji	170.939.000 zł
Zysk netto za 2010 r.	77.561.000 zł
EPS za 2010 r. (po emisji)	1,43 zł
C/Z	13,6
C/WK	6,2

Wspomniany brak na GPW podobnych do Open Finance firm powoduje, że analiza ograniczona może być tylko do porównania zyskowności emitenta z sektorem bankowym na warszawskiej giełdzie. Konfrontacja wskaźnika C/Z z giełdowymi bankami wypada na korzyść firmy Leszka Czarneckiego. Średnia dla banków wynosi 19,4. Aby akcje Open Finance miały osiągnąć ten poziom musiałyby zdrożeć do poziomu 27,74 zł, czyli aż o 42 proc. od podanej maksymalnej ceny emisyjnej.

Zdecydowanie gorzej ma się sprawa ze wskaźnikiem C/WK. Podczas gdy dla banków wynosi on zaledwie 0,9, dla Open Finance - aż 6,2. Wydaje się jednak, że miernik ceny do wartości księgowej nie jest aż tak ważny dla firmy doradczej, za jaką uchodzi spółka L. Czarneckiego. Tu wartością są pracownicy i baza klientów a te trudno ująć w bilansie.

Inne wskaźniki finansowe stawiają Open Finance w korzystnym świetle. Wspomniana przed chwilą niska kapitałochłonność spółki powoduje, że firma może pokazać inwestorom bardzo wysoką rentowność kapitału własnego (ROE) na poziomie 88,1 proc. W 2009 roku ROE wyniosła ponad 99 proc., co jest naprawdę wynikiem godnym pozazdroszczenia. O tym, że Open Finance nie potrzebuje wysokich kapitałów świadczy też ROA, czyli wskaźnik rentowności aktywów. W 2010 roku każda złotówka aktywów firmy przyniosła aż 57 groszy zysku. Rentowność netto wynosi 24,2 proc., co oznacza, że każda złotówka przychodu dawała firmie 24 grosze czystego zysku.

Inwestorom może spodobać się również niskie zadłużenie spółki. Wskaźnik ogólnego zadłużenia w 2010 roku wyniósł 35 proc. Zobowiązania składały się głównie z rozliczeń międzyokresowych przychodów od nierozliczonych wniosków. Kredyty oraz pożyczki stanowiły niewielką część wszystkich zobowiązań spółki. Wskaźnik zadłużenia długoterminowego wyniósł w tym samym okresie zaledwie 1,8 proc.

Zastanawiając się nad szansą zarobku na akcjach Open Finance na plus zaliczyć należy dobre perspektywy całej branży, planowany dynamiczny rozwój spółki oraz wejście firmy w nowe rynki z usługami komplementarnymi. Po przeprowadzeniu planowanych przez emitenta inwestycji, doradca z Open Finance będzie mógł zaproponować swoim klientom nie tylko dobry kredyt hipoteczny, lokatę lub plan inwestycyjny, ale też ubezpieczenie na życie lub założenie rachunku maklerskiego i kupno akcji. To wszystko to jednak czynniki mające wpływ na wycenę spółki w długim terminie.

W najbliższym czasie o wycenie Open Finance decydować będą problemy z wypłacalnością niektórych gospodarek europejskich, napięta sytuacja w Libii i dyskusja o wpływie zmian na rynku OFE na warszawską giełdę.

Z jednej strony mamy więc naprawdę bardzo dobra spółkę z ciekawymi wynikami finansowymi, z drugiej sporo zagrożeń w krótkim terminie i niewiadomą w postaci ceny emisyjnej. Maksymalna cena w wysokości 19,50 zł nie zawiera chyba dyskonta, które w obecnej sytuacji byłoby bardzo wskazane.

Co o akcjach Open Finance sądzą analitycy? Według Unicredit spółka jest warta od 893 mln zł do 1,15 mld zł, czyli 17,86-21,2 zł za akcję. To potwierdza, że analitycy również uważają, że przy cenie maksymalnej pole do zwyżki kursu staje się niewielkie. Jak zawsze jednak to inwestorzy podejmą decyzję czy zaryzykują swoim kapitałem podczas emisji Open Finance. Warto poświęcić podczas weekendu chwilę na samodzielną analizę szans i zagrożeń.